分众传媒(002027)：线下点位高速扩张 业绩弹性逐步释放

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投资要点

事件：分众传媒发布2023 年中报。2023 年上半年，公司实现营业收入55.17 亿元，同比增长13.69%；归母净利润22.31 亿元，同比增长59.00%；扣非归母净利润19.72 亿元，同比增长82.62%。其中第二季度公司实现营收29.42 亿元，同比增长53.79%；归母净利润12.90 亿元，同比增长171.80%；扣非归母净利润11.72 亿元，同比增长336.68%。

广告需求持续回暖，经营业绩稳健增长。2023 年上半年公司业绩持续修复：1）宏观市场复苏助力业绩回升：2023 年上半年，经济恢复基础的不断夯实、稳经济举措的不断落地，消费市场复苏前景持续向好，助力公司楼宇媒体营收51.33 亿元，同比增长15.21%，上半年公司毛利率63.94%，同比增加4.98pct；2）整体成本管控良好：2023 年上半年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.62%/3.78%/0.60%，同比分别变动+0.15pct/-2.15pct/-0.24pct。

梯媒赛道王者引领，点位扩张结构优化。广告投放需求回暖，公司业绩稳步修复改善。1）壁垒坚固：作为行业开拓者，公司覆盖了超4 亿中国城市主流人群，并在长期的运营中积累了大量的大型、优质而稳定的客户，未来将不断帮助公司在市场竞争中持续得到广告主的青睐。2）点位扩张：

公司构建了国内最大的城市生活圈媒体网络，聚焦优质资源点位的拓展力度，截至2023 年7 月31 日，公司公司楼宇媒体业务总点位282.2 万个，较2022 年底的269 万个上涨4.9%，未来仍将继续扩张，持续夯实公司龙头地位。3）海外布局：公司海外市场点位高速扩张，截至2023 年7月31 日，公司境外电梯电视媒体/电梯海报媒体的数量分别达12.0/0.6 万台，相较于2022 年底增长12.1%/50.0%，长期看好公司海外业务的发展潜力。4）AI 赋能：当前公司营销垂类大模型已完成部署，正持续微调和迭代，未来将极大丰富公司在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力。5）结构优化：公司不断开拓多元化客户结构，客户广泛覆盖日用消费品、互联网、房产家居、娱乐及休闲、交通和商业及服务、通讯等多个行业领域，有望成为公司未来业绩增长的新动力。

盈利预测：2023 年，公司核心点位高速扩张、客户结构不断优化、出海业务加速推进，AI 技术高效赋能。作为梯媒龙头，公司将显著受益于广告需求的复苏。我们略微调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润50.41/61.02/70.12 亿元，对应当前股价（2023 年8 月10 日）的PE 分别为21.3/17.6/15.3 倍，维持“增持”评级。

风险提示：中国广告市场需求不确定性风险、媒体行业市场竞争进一步加剧的风险、疫情反复风险、出海业务不确定性风险

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